国产抗敏感牙膏品牌“冷酸灵”的母公司——重庆登康口腔护理用品股份有限公司（简称“登康口腔”）正式递交招股书，拟在深交所主板上市。其招股书中披露的多项细节，如经销商成立不久即跃升为前五大客户、上市前大额分红后再计划募集资金用于营销网络建设及广告投放等操作，引发了市场对其经营独立性、财务稳健性及募资合理性的广泛关注。
一、蹊跷的“大客户”：新设经销商火速上位
招股书显示，登康口腔的前五大客户中存在成立时间极短的经销商。例如，某主要经销商在成立后次年甚至当年，即与登康口腔展开合作并迅速跻身其前五大客户行列，销售金额占比显著。这种异常快速的合作关系发展与业务体量膨胀，令市场对其商业实质产生疑问：双方合作是否基于真实的、可持续的市场开拓？是否存在为冲刺上市而临时“做大规模”的嫌疑？经销商是否具有独立的销售网络和持续经营能力？这些问题直接关系到公司收入的质量与稳定性。
二、“先分红、后募资”的资本操作路径
另一个备受争议的点在于公司的资金安排。根据招股书，在本次IPO申报前的报告期内，登康口腔进行了数额较大的现金分红，将大量账面利润分配给了现有股东（其控股股东为重庆轻纺控股集团）。紧接着，公司又计划通过本次上市募集资金，其中主要投向之一便是“营销网络升级及品牌推广建设项目”，具体包括广告投放、渠道建设等。
这种“先掏空式分红，再向公众投资者伸手要钱搞建设”的模式，被不少市场人士和潜在投资者视为不合理。质疑的核心在于：如果公司确实急需资金用于品牌发展和市场扩张，为何不优先将留存利润投入再生产，而是选择先进行大额分配？这是否意味着现有股东更倾向于落袋为安，而将未来发展的资金压力转嫁给资本市场？此举是否损害了拟上市公司资产的完整性，并可能影响其未来的独立运营能力？
三、募资重点指向广告与设计，持续盈利能力待考
登康口腔计划将募集资金重点用于品牌营销和广告，也反映了口腔护理行业竞争白热化的现实。在云南白药、舒客、高露洁、佳洁士等国内外品牌的强势夹击下，以“冷酸灵”为核心品牌的登康口腔面临着巨大的市场压力。尽管其抗敏感细分市场具备一定优势，但整体品牌影响力和市场份额仍有待提升。
重金投入广告营销能否有效转化为持续的市场份额和利润增长，存在不确定性。广告支出具有刚性且效果滞后，如果未来市场竞争进一步加剧或营销效果不及预期，高昂的推广费用可能侵蚀公司利润。投资者需要审视的是，公司是否具备超越单纯广告驱动的、更深层次的产品创新、渠道管控和品牌管理能力。
四、与展望：IPO之路需跨越信任门槛
登康口腔凭借“冷酸灵”这一国民品牌拥有一定的市场基础，但其IPO进程中所暴露的上述问题，构成了其必须向监管层和投资者清晰解释、充分披露的关键点。
- 业务真实性核查：监管层势必会对突然出现的“大客户”进行穿透式核查，要求公司提供其与经销商之间交易的真实性、公允性以及经销商终端销售实现的证据。
- 募资合理性论证：公司需要强有力的理由说明，在有能力进行大额分红的情况下，募集相同用途资金的必要性和紧迫性，以保护未来公众股东的利益。
- 长期战略清晰度：除了广告，公司更需要展示其在产品研发、数字化转型、多元化品类拓展方面的具体规划和竞争力，以证明其募投项目能真正构建长期护城河。
对于投资者而言，面对这样一份IPO申请，需保持理性审视。在关注其品牌历史和市场地位的更应深入分析其客户结构健康度、内控有效性、资金运作动机以及行业竞争下的真实成长潜力。只有这些疑虑得到切实、透明的解答，登康口腔的IPO之路才能行稳致远。
